Percaya atau tidak, sentimen konsumen membaik

Saham-saham naik minggu lalu, dengan S&P 500 naik 1,0% dan ditutup pada 4.582,23. Indeks ini sekarang naik 19,3% year-to-date, naik 28,1% dari level terendahnya pada 12 Oktober di 3.577,03 dan turun 4,5% dari level tertingginya pada 3 Januari 2022 di 4.796,56. Pasar menguat karena kita diingatkan untuk tidak meremehkan konsumen Amerika. Pada hari Jumat, BEA melaporkan bahwa pertumbuhan pengeluaran konsumsi pribadi meningkat pada bulan Juni ke rekor tahunan sebesar $18,4 triliun. Hal ini penting karena belanja konsumen adalah pendorong utama ekonomi AS, dengan pengeluaran konsumsi pribadi mencapai 68% dari PDB. Namun, perilaku konsumen bisa sangat kompleks dan beragam. Selama hampir dua tahun terakhir, ukuran-ukuran sentimen konsumen telah mengalami kelesuan - sebagian besar disebabkan oleh inflasi, yang secara jelas termanifestasi dalam kenaikan harga-harga barang dan jasa. Namun, belanja konsumen terus tumbuh. Penjelasannya: Keuangan konsumen berada dalam kondisi yang sangat baik, berkat kombinasi dari kelebihan tabungan dan tingkat utang yang relatif rendah. Sementara itu, lebih banyak konsumen yang bekerja, yang berarti lebih banyak konsumen yang menghasilkan uang. Ketika orang memiliki uang, mereka akan membelanjakannya. Namun, tidak ada narasi ekonomi atau pasar yang bertahan selamanya. Penarik konsumen yang disebutkan di atas menunjukkan tanda-tanda memudar. Narasi konsumen bergeser dengan cara yang menarik Dalam beberapa bulan terakhir, kita telah melihat kelebihan tabungan menyusut, tingkat utang konsumen mulai normal (yaitu naik dari tingkat yang sangat rendah) dan pertumbuhan lapangan kerja mendingin. Ini adalah perkembangan yang mungkin tidak membuat Anda percaya bahwa sentimen konsumen membaik. Namun, percaya atau tidak, sentimen konsumen membaik. Pada hari Jumat, kami mengetahui bahwa indeks sentimen konsumen Universitas Michigan naik pada bulan Juli ke level tertinggi sejak Oktober 2021. Pada hari Selasa, kita mengetahui bahwa Indeks Keyakinan Konsumen dari Conference Board pada bulan Juli melonjak ke level tertinggi sejak Juli 2021. Khususnya, survei Conference Board juga menemukan lebih banyak konsumen yang mengatakan bahwa situasi keuangan mereka baik dan lebih sedikit yang mengatakan buruk. Untungnya, apa yang kita lihat bukanlah kegilaan konsumen secara total. Sementara beberapa ukuran utama kesehatan keuangan telah memburuk dalam beberapa bulan terakhir, ukuran-ukuran lainnya telah membaik. Pendapatan melebihi inflasi Seperti yang telah ditunjukkan oleh Neil Dutta dari Renaissance Macro selama berbulan-bulan, pertumbuhan pendapatan riil telah positif (yaitu pertumbuhan upah konsumen yang melampaui inflasi). Menurut data BEA yang dirilis pada hari Jumat, pendapatan pribadi riil tidak termasuk penerimaan transfer (misalnya Jaminan Sosial, asuransi pengangguran, dan pembayaran kesejahteraan) naik ke rekor tertinggi di bulan Juni dan telah menjadi tren yang lebih tinggi sejak Desember. Hal ini berkaitan dengan kenaikan upah dan juga inflasi yang menurun. Awal bulan ini, kita mengetahui bahwa IHK hanya naik 3% dari tahun ke tahun di bulan Juli, angka terendah sejak Maret 2021. Salah satu pendorong terbesar inflasi adalah harga energi, yang 16,7% lebih rendah dari tahun lalu. Harga bensin turun jauh setelah tahun 2022 yang brutal Meskipun para pembuat kebijakan cenderung berfokus pada ukuran-ukuran inflasi "inti" (yang mengecualikan komponen-komponen yang mudah berubah seperti harga-harga makanan dan energi), ukuran-ukuran inflasi utama dapat memiliki dampak besar pada sentimen karena mencakup harga-harga barang yang sering dihadapi konsumen. "Ini adalah hal yang baik bahwa inflasi umum telah turun sedikit," kata Ketua Federal Reserve Jerome Powell pada hari Rabu (h/t Myles Udland). "Menurut saya, fakta bahwa inflasi umum telah turun begitu banyak... akan memperkuat perasaan umum publik bahwa inflasi akan turun, yang pada gilirannya, kami harap, akan membantu inflasi terus turun." Dan meskipun pertumbuhan lapangan kerja telah mendingin, masih ada banyak tanda-tanda bahwa permintaan tenaga kerja tetap kuat. Hal ini baru-baru ini dikonfirmasi dalam survei The Conference Board di bulan Juli, yang menunjukkan bahwa "46,9% konsumen mengatakan bahwa lapangan pekerjaan 'berlimpah', naik dari 45,4%. 9,7% konsumen mengatakan bahwa pekerjaan 'sulit didapat', turun tajam dari 12,6% di bulan lalu". "Secara keseluruhan, kenaikan tajam dalam sentimen ini sebagian besar disebabkan oleh berlanjutnya perlambatan inflasi dan stabilitas di pasar tenaga kerja," kata Joanne Hsu dari University of Michigan. Conference Board mencatat: "Meskipun suku bunga naik, konsumen lebih optimis, kemungkinan mencerminkan inflasi yang lebih rendah dan pasar tenaga kerja yang ketat." Mengenai kenaikan suku bunga, perlu diingat bahwa proporsi utang rumah tangga dengan suku bunga variabel tergolong rendah menurut standar historis. Apa yang harus diperhatikan Ukuran-ukuran seperti kelebihan tabungan, utang konsumen, dan tunggakan telah bergerak kurang baik dalam beberapa bulan terakhir. Namun, tidak satu pun dari perkembangan ini yang menandakan bahwa resesi akan segera terjadi. Metrik-metrik tersebut telah menurun dari level terpanas mereka. Namun, apakah pengeluaran akan bertahan? Itu akan menjadi dinamika utama yang harus diperhatikan dalam beberapa bulan mendatang. Sangat menyenangkan bahwa sentimen konsumen membaik. Dan lebih baik lagi bahwa pendapatan riil meningkat. Dan secara umum, keuangan konsumen tetap sangat sehat. Seperti yang ditunjukkan oleh data Federal Reserve, pembayaran cicilan utang rumah tangga secara historis tetap rendah dibandingkan dengan pendapatan yang dapat dibelanjakan. Selain ukuran-ukuran ketahanan belanja konsumen di tingkat agregat, bukti anekdotal menunjukkan bahwa belanja diskresioner tetap sangat kuat: Royal Caribbean mengatakan bahwa pemesanan kapal pesiar melonjak, Bank of America mengatakan bahwa Barbie dan Oppenheimer membuat orang keluar dan bepergian, dan bahkan Federal Reserve mengatakan bahwa konser Taylor Swift meningkatkan pariwisata lokal. Dan seperti halnya perilaku konsumen, dinamika ekonomi sangat kompleks dan penuh nuansa. Hanya karena beberapa metrik utama memburuk, bukan berarti ekonomi akan turun. Mungkin ada metrik lain yang dapat mengimbangi hambatan-hambatan ini. Anda hanya perlu waspada dan terbuka terhadap kemungkinan bahwa narasi besar dapat berubah. Tinjauan arus silang makro Ada beberapa poin data penting dan perkembangan makroekonomi dari minggu lalu yang perlu dipertimbangkan: The Fed menaikkan suku bunga. Pada hari Rabu, Federal Reserve melanjutkan pengetatan kebijakan moneter dengan menaikkan target suku bunga federal fund sebesar 25 basis poin ke kisaran 5,25% hingga 5,5%. Dari pernyataan kebijakan The Fed: "Dalam menentukan tingkat pengetatan kebijakan lebih lanjut yang mungkin sesuai untuk membawa inflasi kembali ke 2% dari waktu ke waktu, Komite akan mempertimbangkan pengetatan kebijakan moneter kumulatif, jeda waktu dimana kebijakan moneter mempengaruhi aktivitas ekonomi dan inflasi, dan perkembangan ekonomi dan keuangan. Selain itu, Komite akan terus mengurangi kepemilikannya atas surat-surat berharga, utang agensi, dan sekuritas beragun hipotek sesuai dengan rencana yang telah diumumkan sebelumnya. Komite tetap berkomitmen kuat untuk mengembalikan inflasi ke sasaran 2%. "Menurut saya, apa yang dilihat oleh mata kita adalah bahwa kebijakan belum cukup ketat untuk waktu yang cukup lama untuk memberikan dampak yang diinginkan," kata Ketua Fed Jerome Powell dalam sebuah konferensi pers. Dengan kata lain, meskipun tingkat inflasi telah menurun secara signifikan dalam beberapa bulan terakhir, tingkat inflasi masih berada di atas target. Oleh karena itu, the Fed akan mempertahankan kebijakan moneter yang ketat untuk sementara waktu. Inflasi mendingin. Indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) naik 3,0% tahun ke tahun di bulan Juni, turun dari kenaikan 3,8% di bulan Mei. Indeks harga PCE inti - ukuran inflasi yang lebih disukai oleh Federal Reserve - naik 4,1% untuk bulan ini, setelah naik 4,6% pada bulan sebelumnya. Pada basis bulan ke bulan, indeks harga PCE inti naik 0,2%. Dalam basis tahunan, indeks harga PCE inti naik 3,4% dalam tiga bulan dan 4,1% dalam enam bulan. Intinya adalah bahwa tingkat inflasi, meskipun cenderung turun, tetap berada di atas target 2% Federal Reserve. Biaya tenaga kerja menurun. Indeks biaya tenaga kerja naik 4,5% dari tahun ke tahun di kuartal kedua, turun dari 4,9% di kuartal pertama. Pada basis kuartal-ke-kuartal, indeks ini naik 1,0% pada kuartal kedua, melambat dari kenaikan 1,2% pada kuartal pertama. Dari Wells Fargo: "Rincian laporan ECI konsisten dengan pasar tenaga kerja yang tetap ketat tetapi secara bertahap mendingin dari panasnya tahun lalu. Pertumbuhan kompensasi tampaknya telah berbalik arah karena penawaran dan permintaan tenaga kerja menjadi lebih seimbang". Klaim pengangguran menurun. Klaim awal untuk tunjangan pengangguran turun menjadi 221.000 pada minggu yang berakhir 22 Juli, turun dari 228.000 pada minggu sebelumnya. Meskipun angka ini naik dari level terendah di bulan September sebesar 182.000, angka ini tetap berada pada level yang konsisten dengan pertumbuhan ekonomi. Perekonomian Amerika Serikat (AS) tumbuh. PDB AS tumbuh pada tingkat 2,4% di kuartal kedua, menurut estimasi awal BEA (via Notes). Belanja konsumen tumbuh pada tingkat 1,6% pada periode tersebut. Perkiraan pertumbuhan PDB jangka pendek tetap positif. Model GDPNow dari Atlanta Fed melihat pertumbuhan PDB riil naik pada tingkat 3,5% di Q3. Sebagian besar negara bagian AS masih terus tumbuh. Dari laporan Indeks Kebetulan Negara Bagian Philly Fed: "Selama tiga bulan terakhir, indeks meningkat di 49 negara bagian dan menurun di satu negara bagian, untuk indeks difusi tiga bulan sebesar 96. Selain itu, selama sebulan terakhir, indeks meningkat di 43 negara bagian, menurun di dua negara bagian, dan tidak berubah di lima negara bagian, untuk indeks difusi satu bulan sebesar 82. Mereka membangun banyak pabrik. Dari Bloomberg: "Investasi bisnis di fasilitas manufaktur naik ke level tertinggi dalam catatan sejak akhir 1950-an, menurut data yang dirilis hari Kamis oleh Biro Analisis Ekonomi. Pengeluaran untuk pembangunan pabrik meningkat hampir dua kali lipat tahun lalu setelah pemerintahan Biden mengesahkan undang-undang yang menyediakan ratusan miliar dolar dalam bentuk subsidi dan dukungan lain untuk industri seperti energi bersih dan semikonduktor." Survei bisnis memberi sinyal pendinginan. Dari Flash PMI AS bulan Juli dari S&P Global (melalui catatan): "Bulan Juli menunjukkan kombinasi yang tidak diinginkan dari pertumbuhan ekonomi yang lebih lambat, penciptaan lapangan kerja yang lebih lemah, memburuknya kepercayaan bisnis dan inflasi yang lengket. Tingkat pertumbuhan output secara keseluruhan, yang diukur di seluruh sektor manufaktur dan jasa, konsisten dengan PDB yang berekspansi pada tingkat triwulanan tahunan sekitar 1,5% pada awal kuartal ketiga. Angka ini turun dari laju 2% yang ditunjukkan oleh survei pada kuartal kedua. Ingatlah bahwa selama masa stres, data lunak cenderung lebih dibesar-besarkan daripada data keras yang sebenarnya. Penjualan rumah baru melonjak. Penjualan rumah yang baru dibangun (melalui Notes) turun 2,5% di bulan Juni ke tingkat tahunan 697.000 unit. Harga-harga rumah meningkat. Menurut indeks S&P CoreLogic Case-Shiller (via Notes), harga rumah naik 1,2% bulan ke bulan di bulan Mei. Dari Craig Lazzara dari SPDJI: "Harga rumah AS mulai turun setelah Juni 2022, dan data bulan Mei memperkuat kasus bahwa bulan terakhir penurunan adalah Januari 2023. Harus diakui, kenaikan harga selama empat bulan terakhir dapat terpotong oleh kenaikan suku bunga KPR atau pelemahan ekonomi secara umum. Namun, luas dan kuatnya laporan bulan Mei konsisten dengan pandangan optimis tentang bulan-bulan mendatang. Kepercayaan konsumen meningkat. Dari laporan kepercayaan konsumen bulan Juli oleh Conference Board (melalui catatan): "Kepercayaan konsumen naik pada Juli 2023 ke level tertinggi sejak Juli 2021, mencerminkan peningkatan dalam kondisi saat ini dan ekspektasi... Keyakinan secara keseluruhan tampaknya telah keluar dari tren sideways yang telah terjadi selama sebagian besar tahun lalu. Peningkatan kepercayaan diri terlihat di semua kelompok usia dan di antara konsumen dengan pendapatan di bawah $50.000 dan konsumen dengan pendapatan di atas $100.000." Kepercayaan pasar tenaga kerja membaik. Dari The Conference Board: "46,9% konsumen mengatakan bahwa pekerjaan 'berlimpah', naik dari 45,4%. 9,7% konsumen mengatakan bahwa pekerjaan 'sulit didapat', jauh lebih rendah dari 12,6% bulan lalu." Dari Dana Peterson dari Conference Board: "Penilaian terhadap kondisi saat ini meningkat di bulan Juli di tengah pandangan yang lebih cerah terhadap kondisi ketenagakerjaan, dengan selisih antara konsumen yang mengatakan bahwa pekerjaan 'berlimpah' dan 'sulit didapat' semakin melebar. Hal ini kemungkinan mencerminkan sentimen optimis tentang pasar tenaga kerja yang terus berkinerja baik". Belanja konsumen meningkat. Menurut BEA (via Notes), pengeluaran konsumsi pribadi naik 0,5% bulan ke bulan di bulan Juni ke rekor tahunan sebesar $18,4 triliun. Pertumbuhan pembelanjaan kartu positif. Dari JPMorgan Chase: "Pada 23 Juli 2023, data pengeluaran Chase Consumer Card kami (tidak disesuaikan) adalah 2,9% di atas hari yang sama tahun lalu. Berdasarkan data Chase Consumer Card hingga 23 Juli 2023, perkiraan kami untuk ukuran kontrol penjualan ritel m/m Sensus AS bulan Juli adalah 0,46%." Menyatukan semuanya Bukti-bukti terus bertambah bahwa skenario "Goldilocks" yang bullish dan mendarat mulus mungkin terjadi, dengan inflasi yang mendingin ke tingkat yang dapat dikelola tanpa ekonomi jatuh ke dalam resesi. Federal Reserve baru-baru ini mengadopsi nada yang tidak terlalu hawkish, dengan mengakui pada tanggal 1 Februari bahwa "untuk pertama kalinya, proses disinflasi telah dimulai". Pada pertemuan tanggal 14 Juni, the Fed mempertahankan suku bunga tidak berubah, mengakhiri 10 kali kenaikan suku bunga berturut-turut. Meskipun bank sentral kembali menaikkan suku bunga pada 26 Juli, sebagian besar ekonom setuju bahwa kenaikan terakhir sudah dekat. Bagaimanapun, inflasi masih harus melalui beberapa tahapan sebelum the Fed merasa nyaman dengan tingkat harga. Jadi kita harus mengharapkan bank sentral untuk mempertahankan kebijakan moneter yang ketat, yang berarti kita harus bersiap-siap untuk kondisi keuangan yang ketat (misalnya suku bunga yang lebih tinggi, standar pinjaman yang lebih ketat, dan penilaian ekuitas yang lebih rendah) yang akan terus berlanjut. Semua ini berarti bahwa kebijakan moneter tidak akan bersahabat dengan pasar untuk sementara waktu, dan risiko ekonomi tergelincir ke dalam resesi akan relatif tinggi. Pada saat yang sama, kita juga tahu bahwa ekuitas adalah mekanisme diskon, yang berarti bahwa harga akan mencapai titik terendah sebelum the Fed memberi sinyal perubahan besar dalam kebijakan moneter. Penting juga untuk diingat bahwa meskipun risiko resesi meningkat, konsumen berada dalam posisi keuangan yang sangat kuat. Para pengangguran mendapatkan pekerjaan. Mereka yang memiliki pekerjaan mendapatkan kenaikan gaji. Dan banyak yang masih memiliki tabungan berlebih untuk dimanfaatkan. Memang, data pengeluaran yang kuat mengkonfirmasi ketahanan finansial ini. Jadi, masih terlalu dini untuk membunyikan alarm tentang konsumsi. Pada titik ini, penurunan apa pun tidak mungkin berubah menjadi bencana ekonomi, karena kesehatan keuangan konsumen dan bisnis tetap sangat kuat. Dan seperti biasa, investor jangka panjang harus ingat bahwa resesi dan pasar bearish hanyalah bagian dari permainan jika Anda berada di pasar saham untuk jangka panjang. Meskipun pasar mengalami beberapa tahun yang cukup sulit, prospek jangka panjang untuk ekuitas tetap positif.